过去几周，市场关注点从美国关税迅速切到中东油价危机。
野村把两条线捆在一起：美国最高法院裁定“对等关税”违法，让特朗普政府第一年的核心政策突然失效；几天后爆发的对伊朗军事行动，则把原本会持续发酵的关税退款与问责争议，硬生生挪出了新闻中心，但代价是把全球推向更典型的供给冲击。
据追风交易台消息，野村综合研究所首席经济学家辜朝明在24日的研报中直言，最高法院裁决之后特朗普政府仍准备换法律依据再掀关税攻势——“这做法非但不能减少不确定性，反而会放大不确定性，是对企业与整体经济最不理想的结果”。
在辜朝明的框架里，“不确定性”不是抽象词：它已经映射到用工和增长上。美联储褐皮书描述了多地招聘“极度疲弱”；2月就业报告显示就业人数环比减少9.2万；2025年四季度美国GDP增速也从初值1.4%下修到0.7%（环比折年率）。关税法律战没收尾、谈判要重开，企业更难下决心扩张。
然后才是伊朗与霍尔木兹海峡。辜朝明把战争的时间点与关税挫败并置：开战后，关于最高法院裁决与关税退款的报道几乎消失；而海峡被封让油、LNG与化肥供应同时受阻，亚洲面临的并不只是“油价变贵”，还有“货到不了”。他最后给出的是一个偏悲观的组合：关税悬而未决叠加油气与农业投入品的供给收缩，全球经济动能继续下滑几乎难以避免。
最高法院裁决把关税效果清零，还留下3000亿美元退款窟窿辜朝明认为，2月20日的最高法院裁定对特朗普政府是“致命一击”：对等关税被判违法，意味着总统第一年投入最大政治资源的政策“彻底崩塌”。更麻烦的是后果处理——政府可能需要返还迄今约3000亿美元的关税收入，这本身就足以制造财政与政治动荡。
接下来就算想“重新立法再打”，辜朝明也不看好效率。财政部长贝森特此前暗示会寻找新的法律依据，但新的法条要么有时间限制，要么要求对每个行业/产品做细致调查，程序上注定更慢、更费人力。辜朝明特别强调了一个容易被忽略的变量：执行关税谈判的官员在经历一次“合法性被否定”的挫败后会士气受挫，重启谈判很难恢复此前的推动力。
关税谈判对象的“不信任”正在累积，原先谈成的东西也变得说不清辜朝明把视角放到美国的谈判对手：各国领导人与谈判代表过去一年为接受特朗普政府要求，投入了大量政治资本；现在突然得知这些要求缺乏合法性，很难不产生抵触与怀疑。
更现实的难题是：过去谈判里“已经同意的事项”，哪些会继续有效、哪些会在新一轮谈判中被推翻？辜朝明的判断是，特朗普政府第一年的遗产不是什么“新秩序”，而是更高的不确定性。对企业来说，这比关税本身更难消化，因为它让定价、投资、雇佣都失去稳定锚。
用工数据在讲同一件事：企业在不确定性面前选择“先不招人”辜朝明把“经济变慢”的证据押在就业而不是GDP上：褐皮书称除少数地区外，过去数月就业基本持平，部分地区甚至下滑；2月就业环比减少9.2万也与此一致。GDP方面，2025年四季度增速下修到0.7%（环比折年率），与就业端的疲弱互相印证。
他还引用了鲍威尔在1月28日FOMC会后发布会的说法：就业往往比经过复杂统计处理的GDP更能反映经济真实温度。辜朝明由此推论，美国经济“显著放缓”的可能性很高，而褐皮书点名的一个原因正是关税政策带来的不确定性；最高法院裁决加上白宫选择“再打一次”，只会让这种不确定性继续上升。
辜朝明的关键猜测：伊朗战争的时间点，可能服务于“从防守转进攻”在“关税被判违法、还要退款”的背景下，辜朝明提出了明确的个人猜测：战争在2月28日爆发，距离最高法院裁决只有几天，很难让人相信完全是巧合。对特朗普而言，退款与责任追问会让他陷入被动；而他更擅长用突发行动夺回议程设置权。
辜朝明给出三条支撑自己怀疑的线索：
谈判仍在继续：美国直到开战当天仍在与伊朗谈判，几乎看不到“谈崩在即”的迹象；在谈判未破裂时动武，会严重伤害美国国家信誉，也更像“赶时间”。国务卿Rubio的解释引发反噬：Rubio称美国得知以色列要先动手、担心美军设施被报复，所以选择加入先发制人。辜朝明认为这等于承认美国跟着以色列节奏走，引发美国国内反弹，连内塔尼亚胡都公开称其说法“荒谬”。辜朝明据此推测，对急于开战的特朗普而言，以色列计划反而成了一个“窗口”。准备不足的迹象：特朗普在最高领袖哈梅内伊被杀后谈到“亲美人士也在空袭中被误杀”，辜朝明反推如果美方真长期押注这些人，通常会设法避免其出现在打击点位；完全没有这类安排，更像仓促决策。辜朝明还提到，3月17日反战辞职的国家反恐中心主任Joe Kent称，似乎存在来自以方、要求美国参战的接触。霍尔木兹不是“派护航舰队”就能解决的问题：廉价无人机把成本结构反过来了在辜朝明叙事里，特朗普对伊朗的误判之一，是低估了伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能性。《华尔街日报》报道称，美军高层曾提醒封锁带来的问题，但特朗普无视警告推进战争。封锁发生后，他态度也变了：从宣称“不需要英国等盟友”，到欢迎英国航母编队支援，并要求日本、韩国、欧洲派军舰去护航油轮。
辜朝明认为，核心困难不是“船不够”，而是技术与成本的不对称：伊朗可能使用廉价、易量产的无人机，若同时大规模发射，护航舰艇上的昂贵拦截导弹可能数量不足。更棘手的是，无人机发动机可用摩托车引擎改装，发射时几乎没有传统火箭那种强热信号，侦察卫星难以及时锁定发射阵地。这类风险正是美军高层可能试图提醒特朗普的重点。
供给冲击已经扩散到航运燃料、渔业和化肥：更像“滞胀拼图”辜朝明把海峡封锁的经济后果写得很具体：霍尔木兹海峡的原油通行量据称约占全球20%，而能源需求价格弹性低，仅这一项就可能把价格推高并放大波动。
他给了几个已出现的外溢现象：新加坡作为重要航运枢纽，船用燃料油价格一度接近翻倍且仍高位波动；泰国曼谷港因缺乏稳定燃料油供应，禁止为外籍船舶加注；燃料翻倍也让不少渔船变得无利可图，部分渔业公司已暂停表现不佳船只的运营。
更尖锐的是农业端：辜朝明指出全球农业所用化肥有四分之一产自这一地区，封锁导致供应停滞。若持续下去，全球粮食产出可能受到重创，通胀压力随之上行。他直言，相比俄乌冲突初期推升的谷物价格，这次如果拖长，世界可能面对更严重的食品危机，最终走向“供给下降、通胀加速”的滞胀格局。
特朗普用“买俄油”压汽油价，欧洲看到的是价值排序的倒置当封锁推升美国汽油价格后，特朗普迅速解除对俄能源禁令并允许购买俄原油。对欧洲而言，这是冲击：欧洲在俄乌冲突后立刻停止购买俄油气，承受了能源价格飙升与经济损失，但仍把支持乌克兰与所谓西方价值放在优先级前面；而特朗普的动作传递出相反信号——防止美国汽油价上行，优先于地缘政治原则。
辜朝明还对比了两次汽油价的心理阈值：2022年拜登时期，美国汽油从约2美元/加仑涨到一度约4美元；这一次，特朗普在汽油超过3美元/加仑后就选择购买俄油。辜朝明据此判断，特朗普对经济痛感的容忍度可能比外界想象更低，也更难承受“自己发动的战争带来再通胀”。
最可能的走向是“泥潭”：特朗普只有八个月，伊朗会打消耗战对后续军事进程，辜朝明认为最可能的不是速胜，而是陷入类似小布什时期伊拉克战争的泥潭：伊朗国土更大、历史更长，且是多民族国家，单靠空袭很难重塑政权；若要推动政权更迭，必须与国内改革派或反政权力量高效协同，但特朗普的相关表态又暗示美方原先押注的“亲美人物”已在空袭中死亡，进一步抬高操作难度。即便投入地面部队，也可能走向伊拉克、阿富汗式长期纠缠。
时间对特朗普不友好：距离中期选举只有八个月，而他的部分支持者原本就反对长期介入他国治理。辜朝明认为特朗普实际面临两条路——要么在八个月内孤注一掷寻求军事胜利（意味着动员大规模地面力量、占领广阔领土，时间很难够用）；要么尽快宣布“已实现最初目标”并撤军。但伊朗清楚这条时间约束，很可能选择消耗战，把胜利窗口拖过去。
就算“宣布胜利撤军”，海峡也未必重开；关税与油价的双重冲击还在往下压辜朝明并不认为特朗普擅长的政策急转弯一定能收拾残局。他提到市场对特朗普“说转就转”甚至起了“TACO”（Trump Always Chickens Out）的绰号：2025年4月2日提出高对等关税后，美股、美债与美元出现“三杀”，共和党富裕捐助人致电威胁停止捐款，特朗普随后迅速改口宣布90天休战，市场也随即修复。
但伊朗这盘棋不一样：撤军不等于伊朗会重开霍尔木兹。辜朝明写道，伊朗可能要求先修复哈尔克岛等受损设施与国内基础设施才同意重开。特朗普因此一面要求以色列不要打击伊朗能源设施（否则伊朗更没有动力重开），一面向伊朗发出最后通牒：要求48小时内重开、后延长到五天，否则将摧毁伊朗发电基础设施。这等于把赌注加到更高：若伊朗不让步，美军将不得不打击关乎普通民众生活的设施，双边关系会进一步恶化，海峡长期关闭的概率反而更高。
收尾处，辜朝明把“外部战事”与“内部掣肘”并列：美联储主席鲍威尔在与特朗普政府的法律争端下宣布，即使卸任主席也将留任理事会成员；最近一次FOMC因通胀风险选择按兵不动，只有一位委员反对，另外两位特朗普任命的委员站在鲍威尔一边；部分共和党参议员甚至表示，若特朗普不撤诉，将不推进对继任人选沃什的确认听证。辜朝明的结论因此更像一条警报：关税悬案未结、油气危机新起，特朗普政府的“势能”在下降，而全球经济——包括美国——很可能随之进一步放缓。
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