2025年11月以美元计价出口同比+5.9%（10月为-1.1%）、进口同比+1.9%（10月为+1.0%），出口高于预期、进口低于预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为+4.0%、+2.8%）。基数下降、需求平稳，推动出口同比较10月上升。分地区出口数据继续呈现对美国出口下降、对非美地区出口保持稳健增长的态势。分产品来看，机电产品是主要拉动项。排除基数后进口走弱。我们预计，随着基数边际上升，12月出口同比或有所下降。
基数下降、需求平稳，推动出口同比较10月上升。导致2025年9-11月出口同比增速波动的主要原因是2024年同期基数波动，2024年9-11月出口同比分别为2.3%、12.6%、6.6%。若计算两年复合同比增速以排除2024年基数影响，2025年9-11月两年复合同比增速分别为5.3%、5.5%、6.2%，保持稳健增长。从需求环比来看，2025年11月发达市场制造业PMI为50.5%，环比下降0.1个百分点，保持平稳。
分地区出口数据继续呈现对美国出口下降、对非美地区出口保持稳健增长的态势。虽然11月10日起美国取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，但是11月中国对美国出口同比-28.6%，降幅较10月的-25.2%进一步扩大。我们认为这一方面可能是由于部分前期“抢出口”效应消退，另一方面从关税下降到对美国出口边际上升或存在一定时滞。11月对欧盟、东盟、拉美、非洲出口同比分别为14.8%、8.2%、14.9%、27.6%（10月分别为0.9%、11.0%、2.1%、10.5%），皆保持稳健增长。
分产品来看，机电产品是主要拉动项。11月机电产品出口同比9.7%（10月为1.2%），拉动整体出口同比5.8个百分点（10月为0.8个百分点），而劳动密集型产品出口同比-8.3%（10月为-14.8%），拉动整体出口同比-1.3个百分点（10月为-2.4个百分点）。细分产品来看，汽车及零配件、船舶、集成电路等产品出口保持较高增速。而从主要产品出口量价分解来看，11月集成电路出口价格同比28%，较10月的17%进一步上升，反映了内存等电子产品价格在AI趋势带动下的供需差上升。而其他主要产品出口价格同比增速仍然维持偏弱走势。我们认为，这种结构差异是导致11月出口金额/出口货运量同比较10月显著上升的主要原因，11月出口金额/出口货运量同比为17.3%（10月为-1.5%）。
排除基数后进口走弱。进口同样受到去年同期基数影响，若排除基数影响，11月进口两年复合同比增速为-1.1%，降幅较10月的-0.7%进一步扩大。而从量价分解来看，11月进口价格或大概率边际改善，11月CRB指数同比6.1%（10月为4.9%），11月进口金额/进口货运量同比为-1.0%（10月为-2.3%），进口数量同比增速或更弱于名义值，仍待稳内需政策进一步加力。从主要商品进口数量同比来看，11月汽车、煤、铜材、塑料进口数量同比降幅较高。
图表1：出口当月值
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：进口当月值
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：出口同比增速分地区贡献
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：出口同比增速分大类商品贡献
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：进出口金额/货运量的同比增速
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：主要商品出口数量与价格同比
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：对主要地区出口和进口的同比增速（单位：%）
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表8：主要商品出口金额的同比增速（单位：%）
注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表9：主要商品进口的同比增速（单位：%）
注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品
资料来源：CEIC，中金公司研究部
本文来源：中金宏观。
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